[리포트뽀개기] SK하이닉스, 리스크 관리가 좀더 필요한 시점

하이투자증권, 송명섭 연구원님의 SK하이닉스 리포트 뽀개기
올해 반도체 애널리스트 중 가장 부정적인 의견을 많이 내셨던 분인데, 가장 잘 예상하신듯 ㅠㅠ 애써 외면했던 과거의 나 반성하자
항상 모든 의견을 받아들이는 열린 자세를 갖자!

목표주가를 12만원으로 하향

- 내년 영업이익 전망치 기존 10.4조 -> 10.1조로 하향
- 목표주가 기존 125000원 -> 120000원으로 하향

올해 3분기 영업이익 전망치를 4.2 조원으로 소폭 하향

- 동사 3분기 매출과 영업이익을 12 조원과 4.2 조원으로 전망
- 3분기 고정거래가격 인상폭에 대한 일부 고객들과의 이견에 따라 출하 증가가 다소 여의치 못했을 것
- IT 수요 둔화 및 일부 부품 부족 문제와 함께 고객들의 메모리 반도체 재고 증가가 3분기부터 동사 실적 성상세에 영향을 주기 시작한 것으로 판단.

4분기 영업이익 4.5 조원 전망

- 4분기 까지 동사 실적 개선세가 이어질 것으로 추정.
- DRAM, NAND, Blended ASP가 하락할 전망이나, DRAM, NAND 출하 증가율이 8%, 10%를 기록하고 원-달러 환율의 추가 상승이 나타날 것으로 보이기 때문.
- DRAM 고정거래가격 하락폭은 PC, Server DRAM 한자리수대 중후반, Mobile DRAM 한자리수대 초중반 수준 예상.
- 다만 Server 향 DRAM, SSD 부문에서 출하 증가를 위한 반도체 업체들 간 경쟁이 벌어질 경우, 현재 예상치보다 좀더 큰폭의 가격 하락 발생할수도.

업황 다운 싸이클의 단기 종료 여부는 불투명

- 22년 2분기 또는 3분기부터 반도체 가격 상승 전환 및 다운 싸이클이 단기 내 종료될지 여부는 아직 불투명.
- 언택트 수요 둔화에 따른 리스크 요인들이 아직 사라지지 않고 있으므로, 향후 반도체 업황 전망에 대해 아직 부정정 견해 유지.
- 미국, 유럽, 중국의 IT 수요 증각률은 지속적으로 하락 중이고, 유럽과 중국에서는 이미 역성장세를 보이고 있음.
- 중국 스마트폰 시장 올해 3분기 출하량은 코로나 19 발생 직전 19년도 3분기 출하량에 비해 19% 감소할 것으로 추정. 중국 정부의 각종 규제와 전력난에 따라 당분간 중국 IT 수요가 크게 회복될 가능성 높지 않아.
- 반도체 주식 밸류에이션 배수의 선행, 동행 지표로 강조해 온 글로벌 유동성 증감률 및 미국 ISM 제조업 상대 강도 역시 올해 3월 이후 급락세가 지속되는 상황.
- 단기 내 반도체 주식 밸류에이션 배수의 상승 전환은 나타날 가능성 높지 않을 것으로 판단.
- 따라서 당사는 22년도 2분기 또는 3분기 반도체 가격 상승 전환을 기대하며 지금 당장 반도체 주식을 적극적으로 매수하는 것보다, 당분간 업황 리스크 요인과 밸류에이션 배수 관련 지표들을 점도 체크하고 매수에 나서는 것이 리스크 관리 측면에서 적절할 것으로 권고.

업황보다는 경기 둔화 우려를 더 빠르게 반영 중인 주가

- 올해 저점 주가 91500 원은 올해 3월 2일 자 전고점인 150500원 대비 7개월여만에 39% 하락. 이는 리만 사태와 같은 경기 위기 상황이 아닌 최근의 일반적인 다운사이클들에서 동사 주가가 기록했던 하락률에 근접.
- 내년 예상 BPS 대비 0.96배로, 지난 5년간의 연간 저점 배수들의 평균 (0.94배) 수준에 해당.
- 향후 경기가 위기 상황까지 가지 않고, 동사 실적이 당사 전망치와 부합한다는 가정하에, 동사 주가의 향후 낙폭은 제한적일 가능성 높음.
- 그러나 1) 아직 업황 측면에서 시장이 기대하는 것처럼 다운 싸이클이 단기에 끝날 수 있을 시 여부가 불투명하다는 점. 2) 동사 주가가 업황 둔화 속도보다 훨씬 빠르게 스태그플레이션 등 경기 위기 발생 우려까지 반영하며 하락세를 지속하고 있다는 점. 3) 반도체 주식 밸류에이션에 가장 큰 영향을 미치는 글로벌 유동성 증감률이 당분간 상선 전화하기 어렵다는 점 등을 고려하면, 아직 적극 매수보다는 리스크 관리 측면에서 경기 및 업황 진행 상황을 좀더 지켜볼 필요가 있다는 것으로 판단.