[리포트 뽀개기] 에코프로비엠, 앞으로 더 기대된다!

이베스트 이안나 연구원님의 'I. EV Battery: 배터리 소재 중심 비중 확대 유효' 리포트 중 에코프로비엠 관련 내용 발췌

Cell: 배터리 사업부 제외해도 의미 있는 기업 주목

- Cell 기업(LG 화학, SK 이노베이션)은 주가하락 이어지는 중 : 물적분할, 배터리 화재, 그로 인한 IPO 지연 등 때문.
- 현재 Cell 기업 주가의 저평가 여부는 배터리 사업부를 제외한 나머지 사업부의 매력도 분석을 통해 판단해야.
- SK 이노베이션 : 배터리, E&P 사업부를 분할시킴과 동시에 기존 본업도 점차 축소시켜나가며 ‘그린 포트폴리오 개발’ 역할을 수행하는 지주사로 남음. 향후 분할한 각 사업부들의 상장을 기다리는 것이 바람직하다는 판단.
- LG 화학 : LG 에너지솔루션을 제외한 사업부 자체로 성장동력이 높다는 판단. 1) PVC, ABS 중심 정리된 본업, 2) 배터리 소재 중심 첨단소재 사업부의 변화, 3) 친환경 플라스틱 산업(LA-PLA) 핵심 투자까지 의미 있는 성장 포트폴리오를 구축하고 있기때문.

소재: 소재 별 투자 포인트 다르게 가져가야

- 소재는 기술 개발이 진행되는 일부 소재를 제외하고 대부분 단가 압력이 시작됨.
- 기술개발이 지속되는 소재는 ‘기술력’, 단가압력이 시작된 소재는 ‘규모의 경제’ 중심으로 소재 별 투자 포인트를 다르게 가져가야 함.
- 현재 기술개발에 대한 요구가 지속되고 있는 부분은 High-Ni 양극재와 음극재 중 실리콘+나노+CNT 도전재
- 양극재는 High-Ni(>80%)+안정성(Doping or Coating) 중심으로 기술 개발이 진행되고 있다
- 다만, 양극재 역시, Ni 함량 80% 이상을 제외하고는 이미 단가 압력이 시작 됨. 따라서 양극재 기업에 대한 투자는 기술력과 원가 경쟁력(안정적 공급망 확충 여부)을 동시에 고려해야 함.
- 음극재는 실리콘 비중을 늘려 에너지 밀도를 높이고자 한다. 실리콘 비중 확대를 위해서는 나노 기술과 CNT 도전재를 적용해야 한다.
- 다만, 아직 실리콘 비중 5% 이상 적용을 위한 나노 + CNT 도전재 기술 경쟁력을 가진 기업은 없기 때문에 지속적인 업데이트를 통해 확인 필요.

Top Pick: 에코프로비엠 > LG 화학 > SKC

- EV Battery 섹터에서는 증설 등에 대한 모멘텀이 마무리되었기 때문에 이제 실적이 주가 상승의 주된 요인이 될 것
- 셀 기업보다는 소재 기업 중심으로의 주가 상승은 여전히 유효하다는 판단
- 셀 기업들의 3 분기 실적은 컨센서스 부합 또는 하회가 예상되며, 반면, 소재 기업들은 컨센서스 부합 또는 상회하는 실적을 기록할 것
- 에코프로비엠 : High-Ni(>80%)+안정성(Doping or Coating) 중심 양극재에 대해 높은 기술력을 보유. 국내 양극재 기업 중 영업이익률이 가장 높음. 원재료 단 생태계 구축(리사이클링, 소재 가공)을 통한 원가 경쟁력 확보로 이익률은 점차 높아질 것으로 기대
- LG 화학 : 셀 기업은 배터리 사업부를 제외한 나머지 사업부 자체로 성장동력이 높다고 판단
- SKC : 동박 및 친환경 소재 등에 대한 성장은 지속 가능하다는 판단

에코프로비엠

3Q21 Preview: 컨센서스 대비 상회하는 실적 예상

- 3 분기 매출액 4,030 억 원, 영업이익 387 억 원으로 컨센서스(350 억 원) 대비 상회.
- EV 향 양극재 공급 확대 및 Non-IT 수요 증가.
- EV 향 양극재의 경우, 삼성 SDI 유럽 내 Gen5 향 NCA, SK 이노베이션 Ni 90% NCM 양극재 공급 시작으로 외형 및 이익이 큰 폭으로 확대.

앞으로가 더 기대된다

- EV 배터리 성장에 따라 향후 외형 및 이익 성장이 기대.
- EV 배터리 양극재 관련 기업을 보는 포인트는 크게 두 가지 : 1) 안정성 높은 양극재 제조기술, 2) 외형 성장 및 마진율 유지.
- 배터리 안정성을 위한 NCMA 양극재를 이미 SK 이노베이션을 통해 공급하고 있고, 한발 앞 서 NCMx 기술 개발을 진행 중.
- 또한 양극재 제조 시 원가 절감을 위해 리사이클링, 수산화리튬 가공 등 밸류체인을 구축.
- 2021 년에는 증설에 대한 모멘텀이 강했다면, 2022 년부터는 에코프로(CNG, 이노베이션)에서 진행하는 리사이클링과 가공에 대한 성과 반영(원가경쟁력 확보)이 모멘텀으로 작용될 것.

동사에 대한 목표주가 및 투자의견 유지

- 동사에 대한 목표주가 528000원. 투자의견 Buy를 유지.
- 동사는 에코프로글로벌을 통해 현지 해외공장 설립 시, 전구체, 리사이클링 등 수직계열화 형태가 될 것.
- 현재, 에코프로 CNG는 기존 계획대로 건식 리사이클링이 이미 시작되었으며, 4 분기 내 습식이 시작될 것.
- 또한 에코프로이노베이션에서 4 분기 또는 2022 년 초부터 수산화리튬 가공을 시작할 것.
- 동사는 기존 증설 계획에서 미국 현지 투자에 대한 규모 구체화 시, 그 규모는 최소 매해 3만 톤 이상 확대될 것.
- 또한 증설 규모가 확대될 때마다, 실적 추정 상향으로 인해 밸류는 낮아질 것이며, 이에 따라 주가 업사이드는 더욱 확대될 것.